为什么宝马可能在2022年或之前破产重组 -兵无常势-财新网

（笔者发文时不持有宝马股份，也没有做空宝马。本文表达个人观点，不构成对所述资产投资建议。投资有风险，入市须谨慎。）

1/ 笔者最早在 2015年有文章“为什么传统汽车厂商大多很快会倒闭？”，曾对汽车工业的未来做过预测。2016年也发表过“2018，汽车工业的我靠时刻 (二)”表达了类似的观点。

2/ 德国宝马集团 2018年的年度财报刚刚出炉： 2018 vs 2017: 交付车辆增加 1.4%，收入减少 0.8%，税前利润下降 8.1%，税后利润下降 16.9% （七十二亿欧元）。宝马集团宣布将现金分红从每股 4 欧元降到 3.5 欧元。宝马股价在发稿时大约 71 欧元，接近五年来的最低点。

3/ 宝马的实际现金流比利润更糟糕。2018年业务现金流五十亿欧元，资本开支高达八十亿欧元，要靠增加约七十亿欧元的非流动财务负债 (non-current financial liability) 才能发放二十六亿欧元的现金股息。即使这样，账面上实际现金只增加了十九亿欧元。

4/ 宝马五年内到期的财务负债从 2017年的八百五十亿欧元增加到 2018年的八百九十六亿欧元，净增四十六亿欧元。五年之后到期的财务负债增加了三十三亿欧元。这包括：衍生产品，短期商业票据，客户定金，债券，资产担保融资。总共财务负债在 2018年底时高达一千零三十五亿欧元。

5/ 宝马的轿车在北美的交付数目， 2018年第四季度，和前一年同期相比，下降了大约 12.5% （ 49261 vs 56256 ). 总共交付量的略微增长（1% 左右），主要来自小型 SUV X3 的销售增长的补偿。

6/ 事实上， 2019年头两个月，宝马轿车在北美的销售额比去年同期下降 10.6%（ 24054 vs 26893 ）。即使包括 suv 和 cooper 在内，总共销售量比去年同期仍下降 3.6%

7/ 特斯拉 Model 3 在北美州 2018年第四季度交货数超过六万辆，而同期宝马轿车在北美的交货量减少了六千多辆，保守估计，这里面一半以上的原因是 Model 3 的销售造成。Model 3 在欧洲和中国的三月份交付的数据很快就会出来，我们很快就有机会验证。而三万五千美元底价的 model 3 的推出，只会继续加大这个压力。

8/ 如果根据北美洲前两个月的销售数据，来推测宝马 2019年全球的销售趋势，即使保守估计全球交货数 2019年下降 3%，再加上价格竞争，销售收入可能下降 6%以上，以宝马 2018年收入九百七十亿欧元计算，2019年收入可能下降至少六十亿欧元，但利润和业务现金流可能下跌 30%甚至更多。

9/ 宝马因为2018年税后利润下滑 17% 而在2019年三月把现金股息从每股四欧元砍到三点五欧元（相当于大约二十一亿欧元）。如果 2019年税后利润下跌到五十亿欧元以下，很有可能在 2020年把现金股息减半，甚至更低。这将引起股东和债券投资者的连锁反应。

10/ Model 3 在价格，加速性能，能源费用，维护费用，体验方面已经全面超越宝马三系列，这个领先优势还在加大. 2020年底特斯拉 Model Y 的投产交付，将对宝马的 X3, X5 销量产生严重的，类似 Model 3 对轿车市场的冲击，届时可能导致宝马全球销量比前一年降低 10%，收入下降超过 15%，而利润可能在 2021年第一季度，甚至更早，变成负数。

11/ 宝马业务现金流的萎缩，已经无法逆转。二月底三万五千美元底价的 model 3 的出炉，好比1942年 11 月 23号保卢斯的第六军被苏军在斯大林格勒彻底合围。从合围到投降，也就是七十天；从德军在斯大林格勒投降到柏林被攻占，也就是两年三个月。

12/ 2019年宝马业务现金流可能会跌破三十五亿欧元，2021年可能变成负数，但同时为了造电车其资本开支无法削减。当业务现金流下跌到无法覆盖债务利息，甚至变成负数时，债券市场是否还有人愿意扶植一个负债超过一千亿欧元的实体，到期的老债主还愿意新债换旧债吗？

13/ 宝马在美国的销售将近 60%是属于出租的。但三年租约到期还车后，旧车的市价因为竞争和技术进步，比预期要低 10%，20%，甚至 30%的时候，它有什么办法阻止提供资产担保融资的银行缩紧银根吗？

14/ 当供应链合作伙伴发现宝马现金流变负，财务吃紧时，宝马如何阻止他们收紧账期？如何应付因此导致的营运资金需求的增加？

15/ 是时候该思考这对德国汽车工业，德国和欧洲经济的影响，产生的二级效应了。

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